8月有效需求不足问题继续显现，稳增长政策有望加码

2024年4月16日，北京城市副中心站建设现场。图片来源：CFP

记者 辛圆

国家统计局周六公布数据显示，1-8月，全国固定资产投资同比上涨3.4%，涨幅较前7月回落0.2个百分点。8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速较上月回落0.6个百分点，规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月回落0.6个百分点。

8月经济数据表现均不如预期。数据发布前，界面新闻采集的7家机构预测中值显示，1-8月，固定资产投资同比增长3.5%。8月，社会消费品零售总额同比上涨2.6%，工业增加值同比上涨4.8%。

整体看，8月经济延续二季度以来的放缓态势，虽然出口增长超预期，但国内有效需求不足问题仍未有明显改善，下半年稳增长政策仍需要进一步发力。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青对界面新闻指出，当前制造业采购经理人指数（PMI）连续四个月在荣枯线以下，8月建筑业PMI也降至明显偏低水平，这显示在房地产行业持续调整的背景下，经济下行压力较大，其中居民消费、民间投资是主要的薄弱环节。

“着眼于实现全年5%左右的经济增长目标，下一步宏观政策在扩投资、促消费等稳增长政策方面需要进一步加码，特别是在外需有放缓趋势的前景下。”王青说。

他表示，从政策工具看，除了降准降息、增发国债等常规选项，监管部门还可能下调存量房贷利率，缓解居民还款压力，进而 *** 消费。

经济学人智库高级分析师徐天辰认为，8月经济应当是全年底部。7月政治局会议之后，政策层面对稳经济的关切明显上升，一批新的宏观政策出台，其效果显现存在一定时滞，主要效果将在9月及四季度体现。

基建投资连续5个月放缓

1-8月，基础设施投资（不含电力投资）同比增长4.4%，增速较前7月放缓0.5个百分点，连续五个月放缓。

王青指出，二季度以来基建投资增速回落，除了上半年新增专项债发行节奏偏慢，贵州、天津等12个高负债省市 *** 投资项目面临严格管控等原因外，还有雨涝灾害天气对基建项目施工的影响。

他表示，随着专项债发行速度加快以及天气因素扰动的减弱，基建投资增速有望止跌回升。

Wind数据显示，8月份新增专项债发行规模达到7964.89亿元，大幅高于7月的2815亿元；1-8月，各地发行新增专项债规模约为25714.28亿元，占全年限额的66%左右。

财政部在8月30日发布的《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》中提到，发行并用好超长期特别国债，支持“两重”建设（指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）；加快地方 *** 专项债券发行使用，形成更多实物工作量；积极引导社会资本参与，着力提高投资综合效益。

徐天辰表示，虽然专项债发行在提速，但在地方财政掣肘和化债要求的制约下，地方为基建寻求配套融资的意愿比较有限。综合来看，相关投资预计能够企稳或小幅回升，但大幅反弹的可能性不大。

制造业投资保持韧性

1-8月份，制造业投资同比增长9.1%，增速比前7个月回落0.2个百分点，但仍处于较高水平。

王青表示，4月以来制造业投资增速高位下行，与企业中长期贷款同比少增同步，一定程度上是受到监管层金融“挤水分”的影响。不过，当前制造业增速仍保持高位，一方面是政策的支持，7月25日，国家发改委安排1480亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，这将直接 *** 制造业投资。

另一方面，他表示，在出口走强等因素带动下，7月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月加快0.5个百分点，连续两个月加快，显示工业企业效益持续改善，在当前工业企业资产利润率持续高于贷款利率的情况下，制造业内生投资动能也较强。

“短期内制造业投资有望延续年初以来的高增势头，估计全年增速将达到8.5%左右，较上年加快2个百分点。其中，大规模设备更新是一个重要推动因素。”王青说。

浙商证券首席经济学家李超也表示，围绕加快布局培育新质生产力，制造业企业有望扩大投资，优化投资结构，制造业投资仍将保持在较高水平。

房地产投资仍在寻底

1-8月份，全国房地产开发投资同比下滑10.2%，降幅和前7个月持平。

王青指出，“5.17”新政发布后，一线及重点二线城市楼市有所好转，但全国房地产市场整体未见明显起色，特别是7月和8月下行态势明显。当前房企销售回款仍面临较大的压力，这是房地产投资仍在寻底的主要原因。

徐天辰表示，房地产投资持续回落，一方面是因为居民观望心态重，而这又与新房销售的持续下行和居民部门对于自身经济状况的预期较弱有关；另一方面，融资瓶颈仍然存在，房企通过缩表“断臂求生”，对于新项目的参与意愿不强。

国家统计局数据显示，1-8月，新建商品房销售额同比下降23.6%，降幅比上月收窄0.7个百分点；房地产开发企业到位资金同比下降20.2%，降幅比上月收窄1.1个百分点；房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

此外，统计局发布的70个大中城市房价数据显示，8月，各线城市商品住宅销售价格环比、同比降幅总体略有扩大。

分析师表示，在政策力度未有明显加码的情况下，市场信心恢复和需求进一步释放仍存在较大困难，这将对地产投资形成拖累。

财信研究院副院长伍超明表示，在融资政策支持下，房企资金来源有所好转，但决定房地产资金来源的最主要因素是房地产销售面积和房地产价格，前者是量，后者是价，目前处于“价降量没升状态”，表明房企融资困境并没有得到实质性缓解，预示房地产市场调整难言结束。

社消同比跌至年内次低

8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，为今年以来次低，仅好于6月的2.0%。

华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，今年暑期出行延续高景气度，但整体呈现“量涨价跌”的态势，国内航线机票平均价格同比下降约10.7%；8月1-25日暑期档票房亦不及2023年同期，收缩近半。

按消费类型分，8月份，商品零售同比增长1.9%，增速比7月下降0.8个百分点；餐饮收入增长3.3%，比上月加快0.3个百分点

从主要商品零售额来看，8月，增长最快的两类商品分别是通讯器材类、粮油食品类，同比增速分别为14.8%和10.1%；增速更低的分别是金银珠宝类、汽车类，分别较上年同比下跌12%和7.3%。

7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中在消费品以旧换新方面，将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。

最近一段时间，包括北京、上海、深圳在内的主要城市纷纷出台消费品以旧换新措施，扩大补贴范围和力度。

“近期以旧换新补贴政策获得的响应较为积极，短期内至少有望带动家电、电脑等相关品类的消费回升。以旧换新的快速落实也表明，决策层对于内需不足的警惕已经明显提高，如果未来消费不振，更多消费 *** 政策将有望出台，并且扩大到更多消费场景和品类。”徐天辰说。

工业生产连续四个月放缓

受到国内有效需求不足以及局部地区高温多雨等因素影响，规模以上工业增加值同比增速连续四个月回落。

从前瞻指标来看，8月制造业采购经理人指数（PMI）回落0.3个百分点至49.1%，其中，生产指数回落0.3个百分点至49.8%，为3月来更低水平；新订单指数回落0.4个百分点至48.9%，为今年以来新低。

中国民生银行首席经济学家温彬在研报中指出，8月份，除了化工行业外，开工率整体偏弱：汽车全钢胎和半钢胎平均开工率均小幅回落，高炉开工率降至4月以来更低水平，螺纹钢开工率降至3月以来更低水平，但甲醇、PTA和PX开工率有所回升。

伍超明表示，往后看，工业生产增速维持“稳中略降”走势的概率偏大。一是未来基数持续抬升不利于工业生产增速回升，二是面对国内房地产市场仍处于深度调整期、微观主体行为模式转向谨慎、海外不确定性明显增多的复杂环境，经济“供强需弱”格局短期难以改变，企业生产投资意愿或仍偏弱。

徐天辰也表示，工业生产后续或将小幅放缓。一方面，今年出口节奏前移，近期出口货运量和集装箱运价已经回落，预计接下来几个月出口对工业的支撑力度将减弱；另一方面，年内宏观政策加力、 *** 融资上升对基建的拉动可能有限。