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A股绝地“反弹”，雪球产品持有者盼敲出，对市场会形成抛压？

界面新闻记者 | 邹文榕

上证指数三天重回3000点，你的雪球快要敲出了吗？

界面新闻记者在社交平台上关注到，伴随A股市场迎来极致反转，不少雪球投资人已经开始期待敲出。

“去年底买了100w的雪球，目前距离雪球敲出还有10个点。”投资人梁女士表示。

“我也期待今年底能敲出，敲出就是21万的利息。”投资人陈女士也反馈到。

“照这个速度，年底前大部分雪球都能敲出了。”另有一在雪球敲入待敲出群中的群友坦言。

据沪上一衍生品信息平台负责人张看山观察，去年下半年发行的挂钩中证500、1000的雪球，目前还在敲入中，虽然已经升到敲入线以上，但还差15-20个点能敲出。今年以来发行的降敲恒科凤凰结构产品，目前已经在敲出水平线之上，如果未来行情持续走高，下个月可能会迎来批量敲出。

“（未持有到期的）敲入雪球投资人心理上乐观了很多，开始期待敲出了。”张看山向界面新闻记者表示。

2024年以来，持有各类雪球产品的投资人心志已被资本市场反复“锤炼”。

年初随着“200万元的雪球爆仓汤总”话题刷屏，中证500和中证1000指数仅用时一个月，相继下探至年内更低点4281.24点和4177.94点，2024年1月单月跌幅分别达到12.74%和17.58%。

伴随市场持续性下探，一批挂钩中证500、中证1000的雪球产品相继敲入。

彼时，据财联社报道，截至2023年底，挂钩中证500和中证1000的存量雪球分别有1600亿元和1000亿元，二者合计2800亿元。

而在本轮调整中，约94%的存量雪球发生敲入。且主要集中在1月22日、1月31日和2月2日三天。其中，中证500约90%敲入，中证1000全部敲入。

此后，市场在震荡中缓慢爬上，行情有所修复。但好景不长，5月开始，新一轮下跌行情再次启动。

至9月13日，中证500、中证1000指数再次下探至4397.16点和4342.21点，距离1月份的年内更低点已非常相近，年初以来累计跌幅分别超过17%和23%。

相比于年初首轮大跌，5月后的大跌更加漫长，也更令雪球投资者“忐忑”。

不过，年内二次下跌并未引发雪球的二次敲入。

长城证券首席经济学家汪毅向界面新闻记者表示，今年5月份开始的市场下探应该并未造成雪球大规模敲入，主要原因是今年1月市场同样经历了一轮下探，且位置与市场9月的底部位置接近，当时已经释放了一轮敲入压力，而在1月后的新雪球产品并没有大规模敲入的风险。

就新增雪球而言，优美利投资总经理贺金龙还向记者提到，今年新增雪球产品主要集中在一季度发行，距离敲入点位置较远。4月，监管层面又限制了早利雪球，零售端雪球规模基本上无新增。

“5月以后基本上就没有成规模的雪球发行了，8月以后几近绝迹，存量规模和2月份敲入潮相比，新增（雪球规模）可能不超过10%。”张看山推测。

值得一提的是，伴随市场回暖，未持有到期的雪球敲入后依然有敲出的概率。

这也意味着，投资者仍然可以拿回本金并按产品存续期时长赚取一定票息。由此也回到了文章开头一幕，自9月24日的一行一会一局的政策“大礼包”超预期发布后，港股、A股纷纷创下年内更高涨幅。

上证指数三天重新站上3000点，截止发稿已经在冲击3200点。

截至发稿，中证500、中证1000指数纷纷攀升至5400以上。

梁女士向记者透露，其购入的是挂钩中证500指数的两年期早利雪球，敲出点位为5592.11点，之一年敲出票息年化20%，第二年敲出票息年化为5%。

“我当时买的敲入价格为4343.38点，由于是按照（观察日当天）收盘价计算，索性还没发生过敲入，不过买入后每天都心惊胆战的。”梁女士表示。

“你这个点位还是比较好敲出的，我就要等到6300点（挂钩标的中证500）了，眼下还有2个月到期。”陈女士还向梁女士交流道。

另需关注的是，此前有业内人士曾提到，市场快速上涨期间，可能会有出现大量雪球产品达到敲出线，引发大面积雪球产品迅速结束。此时，券商平仓又会大量抛掉股指期货，从而会对市场产生抛压。

那么，本次市场的快速反弹是否也会诱发大面积雪球敲出呢？

在汪毅看来，市场的极致反弹确实可能导致部分在指数点位较低发行的雪球产品到达敲出线。但敲出并不会像敲入一样引发滚雪球效应，且敲出规则通常按月结算，因此对市场的波动率影响有限。

汇生国际资本行政总裁黄立冲也有相似的观点。据其分析，券商和其他机构投资者可能会在市场极致反弹时，通过卖出股指期货来对冲其现货持仓的风险，或者是为了利用期货市场的价格差异来获利。如果市场上的卖出行为足够大，确实可能对市场形成抛压，导致价格回落。

“然而，是否会发生这种情况取决于多种因素，包括市场对未来走势的预期、基本面分析、流动性状况，以及其他市场参与者的行为。如果市场普遍预期未来会有更多上涨，那么即使有抛压，市场也可能吸收这些卖出，继续维持上涨趋势。相反，如果市场预期不佳，抛压可能会加速价格下跌。”黄立冲指出。

（应受访者要求，梁女士、陈女士皆为化名。）