谁在碾压中石油？

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

进入 2024 年，巴菲特连续减持、清仓股票。截至二季度末，持股数降至 41 只、总市值 2800 亿美元，较 2023 年末下降 900 亿美元。

在大幅减持的背景下，巴菲特却持续加仓西方石油（NYSE：OXY）。截至 6 月末，西方石油成为伯克希尔第六大重仓股，市值达 160 亿美元。

巴菲特对石油公司投资价值的认可，基于稳定分红前景及高油价预期。持同样观点的中国投资者，不妨关注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）。

增速远高于中石油

1）油气销售收入

中海油主要收入来自原油、天然气销售，经过多年周期性波动，2021 年开始向上突破：

2013 年，原油、天然气销售收入分别为 2118 亿、146 亿；

2014 年 -2016 年，原油销售收入逐年下降，2016 年仅为 1065 亿；天然气销售收入则比较稳定，2016 年为 149 亿，几乎与 2013 年持平；

2017 年 -2019 年，原油销售收入逐年提高到 2019 年的 1755 亿；

2020 年，受疫情影响，原油销售收入跌至 1150 亿；天然气收入却保持了增长势头，2020 年销售收入 246 亿；

2021 年 -2023 年，原油、天然气销售收入震荡上行，峰值是 2022 年的 3110 亿（原油）和 2023 年的 454 亿（天然气）；

2024 年 H1，原油、天然气销售收入分别为 1613 亿、239 亿，合计 1851 亿、较 2023 年 H1 增长 22%；

2024 年 H1，中海油油气销售收入相当于 2013 年 H1 的 167%，增速远高于中石油。

2）销量线性增长

多年来，中海油的原油、天然气销售保持线性增长：

2020 年，原油销量达 5.06 亿桶、相当于 2013 年的 127%；天然气销量 164 亿立方米、相当于 2013 年的 141%；

2023 年，原油销量 6.5 亿桶、相当于 2013 年的 164%；天然气销量 229 亿立方米、相当于 2013 年的 198%；

2024 年 H1，原油、天然气销量分别为 3.56 亿桶、122 亿立方米，分别相当于 2023 年 H1 的 221%、201%；

相对于 2023 年 H1，2024 年 H1 销量增幅高于销售收入增幅，原因是国际油价不到 2023 年同期的 80%。

3）销售价格随国际油价起伏

中海油销售保持增长、销售收入波动，主要由国际能源价格涨跌造成：

2020 年，WTI 现货、北海现货分别相当于 2013 年均价的 40.1%、42.6%。中海油实现价格（石油、天然气）相当于 2013 年的 39.2%；

2021 年，WTI 现货、北海现货分别提高到 2013 年均价的 69.5%、72.4%。中海油实现价相当于 2013 年的 65%；

2022 年，WTI 现货、北海现货分别进一步提高到 2013 年均价的 97.2%、103.4%。中海油实现价格则来到 2013 年的 92.5%；

2023 年，WTI 现货、北海现货分别回落到 2013 年均价的 79.3%、84.4%。中海油实现价格相当于 2013 年的 74.7%；

2024 年 H1，国际油价回升，中海油实现价格相当于 2013 年 76.9%。

不论中石油、中海油还是西方石油，业绩表现与国际油价息息相关，都是 " 靠天吃饭 "。

4）增速远高于中石油

中海油主营海上石油、天然气勘探、开发及销售，大致相当于中石油旗下的 " 油气和新能源业务 "。

2020 年，中海油油气销售收入 1396 亿、相当于 2013 年的 62%；中石油油气板块营收 5308 亿、相当于 2013 年的 68%。中海油油气销售收入相当于中石油（对应板块）的 26.3%；

2021 年，中海油油气销售收入 2221 亿、相当于 2013 年的 98%；中石油油气板块营收 6883 亿、相当于 2013 年的 88%。中海油跃升到中石油对应板块的 32.3%。

2022 年，中海油油气销售收入暴涨至 3530 亿，相当于 2013 年的 156% 和中石油相应板块营收的 48%；

2023 年，中海油油气销售收入回落至 3279 亿，相当于 2013 年的 145% 和中石油相应板块的 36.7%；

2024 年 H1，中海油油气销售收入 1851 亿、相当于 2013 年 H1 的 167% 和中石油相应板块的 41.2%。

短短几年，中海油油气销售收入就从中石油相应板块的 26% 提高到 41%。国际油价 " 步步高 " 的背景下，中海油业绩更值得期待。

中海油业务框架优于中石油

1）一半 " 靠天 "，一半靠自己

原油勘探及生产利润率随国际油价波动，中海油自然不能 " 免俗 "。可贵的是，在国际油价处于相近水平的情况下，如今的利润率高于当年：

2013 年，WTI 和布伦特现货均价分别为 97.97 美元 / 桶、108.66 美元 / 桶。中海油 " 勘探及生产 " 分部营收 2473 亿，分部利润 716.4 亿、利润率 29%；（103.3 美元）

2015 年，国际油价跌，WTI 和布伦特现货均价分别为 48.7 美元 / 桶、52.4 美元 / 桶，约为 2013 年的 49%；中海油 " 勘探及生产 " 分部营收 1496 亿，分部利润 157 亿、利润率 10.5%；

2016 年，国际油价进一步跌至 2013 年的 42%。中海油 " 勘探及生产 " 分部营收 1256 亿，分部亏损 3.5 亿、但利润率仅 0.3% 且经营活动现金流净额仍达 729 亿；

2022 年，国际油价回升到 2013 年的 95%。中海油 " 勘探及生产 " 分部营收达 3613 亿、分部利润 1381 亿、利润率 38.2%。

2024 年 H1，国际油价相当于 2023 年的 79%。中海油勘探及生产业务净利润 773 亿（超过 2013 全年），利润率 41.1%。

2024 年 H1，国际油价不到 2013 年的 80%，勘探及生产业务利润率比 2013 年高 12.1 个百分点，中海油可谓 " 一半靠天、一半靠自己 "。

没有比较就没有伤害，中石油勘探及生产板块利润率远逊于中海油：

2020 年，国际油价大跌，中海油勘探及生产业务利润率降至 17.4%，中石油相应业务利润率仅为 4.4%。

2022 年，国际油价大涨，中石油勘探板块利润率为 17.8%，比中海油低 21 个百分点！

2024 年 H1，国际油价接近 2013 年的 80%，中海油勘探板块利润率超过 41%，中石油相关业务利润率不到中海油的一半。

国际油价低时，利润率跌得比中海油深；国际油价高时，利润率涨得没中海油高。

2 ) 桶油成本稳步下降

2013 年，中海油桶油主要成本为 45 美元。随后的十年，呈现出完美的 " 单边下滑 "，到 2024 年 H1 降至 28 美元以下。

2022 年的国际油价相当于 2013 年的 95%，由于桶油成本下降 15 元，桶油利润达 66 美元（每桶油比 2013 年多赚 6 美元），毛利润率 69%，说中海油是 " 原油茅 " 不过分。

桶油成本的核心是 " 作业费用 "：

2012 年、2013 年，中海油桶油操作费用超过 12 美元，略低于中石油；

2015 年、2016 年，中海油桶油操作费用先后降至 9.6 美元、7.6 美元；

2017 年 -2024 年 H1，中海油操作费用一路降至 6.8 美元 / 桶，相当于实现价的 8.5%。

中石油操作费用极为 " 抗跌 "，2024 年 H1 仅比 2013 年低 2.2 美元。

中国大陆的油田开采成本高，中石油又不能 " 挑肥拣瘦 "，操作费用居高不下。中海油在这方面有天然优势。

中石油的社会责任

中石油业务分为四大板块：油气和新能源（简称油气）、炼化和新材料（简称炼化）、销售、天然气。

油气

油气板块营收占比排在第三位，利润率却是更高，但利润率远低于中海油。2021 年，中石油油气板块经营利润率 10%，中海油利润率 39%；2022 年，中石油油气板块利润率提高到 18%，中海油高达 46%。

2011 年 -2022 年，油气板块总营收 8 万亿、经营利润近 1.3 万亿；年均经营利润 1070 亿、利润率 16%。

销售

重点看一下营收占比更高的销售板块：

2018 年营收突破 2 万亿、经营亏损 64.5 亿；

2019 年、2020 年营收回落，持续亏损；

2021 年营收 2.17 万亿、经营利润 132.8 亿、利润率 0.6%；

2022 年营收达 2.77 万亿、经营利润 143.7 亿、利润率 0.5%；

2023 年前三季营收 1.94 万亿、经营利润 172.8 亿、利润率 0.9%。

中石油销售业务营收虽高但盈利能力很弱。2011 年 -2022 年，总营收 22.3 万亿、经营利润 843 亿；年均经营利润 70 亿、利润率 0.4%。

中石油更赚钱的业务是原油勘探开采，炼化业务微利，销售业务却几乎没有利润。与之相比，" 轻装 " 的中海油业绩表现更好。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议