2021年4月7日，北京西城区，中国人民银行总部。（界面图库/匡达）

【评论】短期政策利率宣示模式结束，央行开启新货币政策框架

文丨张涛

今日（8月7日），央行发布《公开市场业务交易公告 [2024]第155号》称，“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，2024年8月7日逆回购操作量为零”，这是央行自7月22日，将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标之后，首次未开展公开市场操作，进而持续近9年的短期政策利率宣示模式结束，也是央行开启的新货币政策框架重要转变。

8月7日公开市场交易公告。来源：央行官网 7月22日公开市场业务公告。来源：央行官网

此前货币政策框架下，央行是通过每日公开市场操作的方式来进行政策利率宣示的。2016年2月18日，央行宣布“即日起，根据货币政策调控需要，原则上每个工作日均开展公开市场操作”，当天央行就以“利率招标方式”开展了800亿的7天逆回购，中标利率2.25%。并且央行表示若因市场需求不足未开展操作，会发布公告予以说明。今天未开展操作，央行确实也发布了公告。

2016年2月18日公开市场业务公告。来源：央行官网 7月8日公开市场业务公告。来源：央行官网

实际上，在今天之前，央行的公开市场操作规模已经非常低了，8月2日是11.7亿、8月5日是6.7亿、8月6日是6.2亿，针对如此低的需求，央行也悉数满足，表明其“保持流动性合理充裕”的政策立场——绝对是支持性的。另外，自7月8日央行创设“临时性正、逆回购”操作机制以来，至今始终没有开展，显示市场的波动率十分稳定，进一步显示当前流动性充裕状态是稳态。

通过上述四图的比较，可以得出的初步结论：新框架下的政策利率及其宣示方式都出现了明显变化——政策利率就是公开市场7天逆回购利率，政策宣示不需要每日操作，而是通过对市场需求的回应来宣示的（回应未必一定是充分满足市场需求），并且通过临时性隔夜资金的摆布来维护政策利率的权威。

至此，新框架中最核心的利率锚得以树立。

接下来，还有两“关”要闯：

一是，确定政策利率合意水平的框架、逻辑是什么，例如，是否需要通过明确“通胀目标”来强化政策利率的锚定功能。

二是，能否构建出资金、债券、存贷款等各类市场利率与政策利率之间稳定的传导机制，央行又如何来维护传导机制的稳态。

如果这两“关”能顺利通过，那么此次新框架的“利率闯关”现实与历史意义堪比上世纪90年代初期的“价格闯关”，同时也让“科学稳健的货币政策体系”基石更牢。

（作者单位为中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点。）